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（原标题：保抓耐性，迪士尼的春天已近）
公共好，我是海豚君！
$迪士尼(DIS.US) 好意思东技艺 8 月 6 日好意思股盘前发布了 2025 财年第三季度（CY25Q2）功绩。三季度功绩合座在公司预设的向好趋势上，但和预期比较，犀利各半。绩后市集的负面响应，主如果对指引上调幅度起火带来。
具体来看：
1. DTC 延续 “有质地” 增长：三季度流媒体用户净增 170 万东谈主，基本合适市集预期，主要受《海洋奇缘 2》、《Andor》等之前的热片上线平台。将不同资源整合后，昭着大约擢升变现成果，DTC 板块依然连结四个季度利润率抓续擢升，三季度筹画利润率为 5.6%
指引上，公司斟酌下季度 Disney+ 和 Hulu 的总订阅数环比净增超 1000 万，超出市集预期。增量的订阅主要来自 Hulu，源于与有线电视公司 Charter 的协作收复。
2. 竞争影响没那么大，公园业务上调标的：对主题公园业务，市集预期也阅历一些波动。重要影响身分即是 5 月底新开在奥兰多的环球 Epic，带来的竞争分流。
市集从率先的保守严慎，到后续看到分充军松，情感才转向。施行发达来看，三季度原土公园收入增长 10%，主要靠东谈主均付费带动，东谈主流量同比抓平，比较上季度的 2% 增长稍许走弱，斟酌到物价高潮自己对东谈主流量有压制，因此施展 Epic 竞争影响相对可控。
国外公园则在上季度疲软后，因为基数下跌，本季度走出东谈主流量、东谈主均付费的双面反弹。
公园中的邮轮业务是 2026 财年的重头戏，年底揣测新开的两条航路（Destiny、Adventure）有望带来显耀增量，咫尺官网看望量止境可不雅（5、6 月看望量同比增长 51%，App 下载量 20%，用户增长 14%。）。
指引上，公司上调本年的盈利标的：从 6-8% 增长，擢升到 8% 的增长。
3. 体育讲理 ESPN 新版块：三季度体育业务增长抓平，略低于预期。除了自己收视率下滑导致增长安宁外，印度 Star 重组影响（剥离后体当今投资收益中）也在周期内。8 月 21 日旗舰版 ESPN+ 将发布，斟酌会提振用户订阅和告白收入。
4. 电影仍在内容周期：三季度内容销售收入小超预期，但因为基数擢升，同比增速放缓明显。
咫尺而言迪士尼仍然处于内容周期，本季度电影上映的主如果《Elio》、《Thunderbolts*》以及《Lilo & Stitch》，票房皆还不错，但旧年同期是全球票房第一的《Inside Out 2》，因此增长承压以及变现成果同比下跌。
瞻望上，年内期待《Zootopia 2》和《Avatar: Fire and Ash》上映。
5. 有线业务进一步疲软：这是当期发达最弱的业务，同比下滑 15%。除了行业趋势（Nielsen 数据透露有线电视份额进一步下滑）外，也有迪士尼自身策略下对有线电视作念主动调养的原因。
6. 遑急财务方针一览
海豚君不雅点
三季度当期表当今细分业务上是犀利各半，看合座数则是基本合适预期，但在这个财报季（唯有塌实的显耀超预期能力赢得正面响应，在市集眼中就属于比较吊车尾的收获了。
尤其是可能对指引上调幅度不景象（【体验】筹画利润、合座 EPS，如下图中红字），乐不雅的多头应该是欲望有更好的发达。不外海豚君以为，尽管回暖节拍依稀，不同行务濒临不同的短期缓解变化，变成合座集团跨越慢，但向好趋势是细见解。
尤其是对当下功绩影响最大的身分——Epic 环球竞争的影响，不错说在本次功绩中依然能施展 “竞争影响合座可控”。跟着 Epic 开园热度边缘下跌，对迪士尼宇宙的影响也会进一步管制，使得迪士尼的后续回暖之路少掉更多质疑。
临了看估值，由于不同细分业务皆处在各自的较大变化周期，而不同行务将来价值以及市集招供度也有各异，这在合座集团视角的功绩上可能无法体验其中的价值变化。因此海豚君倾向于如故经受 SOTP 分部估值，打乱并从头按照流媒体、公园、电影、有线电视四个板块来估值。如下图，共计包摄于母公司的总价值近 2450 亿（比较上季度点评 2300 亿略有擢升），较咫尺 2100 亿市值还有约 18% 的空间。
一、意志迪士尼
手脚近百年的文娱王国，迪士尼的业务架构也阅历了屡次调养，海豚君在《迪士尼：百岁公主的 “驻景术”》中有过阻难先容。
近一年触及到集团层面的首要调养，不仅换了引导班子，还变嫌了业务架构，变更了策略重点。新的业务架构下，主要分为三大板块——【文娱】、【体育】、【体验】：
原架构与新架构的区别？新架构主要凸起了 ESPN 的策略地位，将 ESPN 频谈和 ESPN+ 单拎出来开荒一个体育业务部，足见公司的喜爱。
（1）【文娱】业务包含：原有线渠谈、DTC（除 ESPN+ 之外）、内容销售，同期处置了一些部门整合进程中重迭的业务线以及收益偏低的传统渠谈。
（2）【体育】业务包含：ESPN 频谈、ESPN+、Star
（3）【体验】业务包含：公园体验、酒旅游轮、商品铺张等，和之前的业务肖似，但具体财务数据上如故因为业务上的一些调养，与之前的数值有一些舛讹。
2、投资逻辑框架
（1）框架变嫌体现了一个遑急策略调养——内容与分发渠谈不再割裂成两个业务，而是交融在扫数，新的业务结构更多的是依据不同的内容来折柳。
这么可能从起源上惩办了一个问题——即相似的内容可能安妥在不同的渠谈上首发。前两年迪士尼纠结在热点大片到底先上 Disney+ 如故先上影院的问题，在尝试线上线下同期上后，反而遭殃部分热点影片的最终票房发达。继而演员分红受损，也龙套了迪士尼与一些明星演员的协作关系。
（2）【体验】业务多年发展依然较为训诲，第一 IP 储备加抓下，迪士尼主题公园业务龙头地位结识，更多的受到合座铺张的影响。常态下，不错视为一个牢固现款流。
（3）【文娱】内容上即是在作念迪士尼影片的制作与刊行，包含了几大鼎鼎著明的责任室、传统渠谈和流媒体渠谈，因此收入变动主要与迪士尼的电影排片、合座电影市集消繁重联系。
其中的流媒体业务，仍然是迪士尼将来中长久的业务聚焦重点。仅仅这两年本来是手脚迪士尼传统业务牢固下，大约博得增量收入和利润的成长型业务。但前端流媒体的竞争在疫情技艺加快尖锐化。而迪士尼在自己不具备好处剧集内容的积聚上风，大皆参加却换来血亏。
手脚跷跷板的两头，流媒体发展火热的同期，传统媒体的老业务当然不成独善其身。跟着传统媒体趋势性凋残，流媒体对迪士尼来说不成算是系数意旨上的增量了，而有很大一部分是在弥补传统渠谈的没落。
（4）迪士尼的新宠【体育】业务可能才是滋生出来的一条新成长道路。固然 ESPN 在迪士尼体内也运营多年了，但体育内容以及关系产业，也在进入越来越多的流媒体公司视线，比如奈飞也屡次说起他们对体育内容的喜爱和加大参加。
而近期的变化是，迪士尼将与同行华纳兄弟联手，再整合自身福克斯的内容，2025 年推出全新版的 ESPN 上线，相配于是给体育赛谈的押注再次加码。
二、阻难功绩方针图表
1. 流媒体订阅：下季度 Charter 内容追溯，斟酌带来 1000 万用户净增
2. 筹画利润：因有线电视疲软，利润率预期中的承压。全年指引上调。
三、内容投资：季节性波动反弹，全年预算不变，仍同比抓平
四、分业务情况：公园竞争可控、电影基数太高、有线电视加快恶化
海豚「迪士尼」关系著述
财报季（近一年）
2025 年 5 月 8 日电话会《迪士尼（纪要）：新乐土 “落户” 中东》
2025 年 5 月 8 日财报点评《多线着花，迪士尼的春天终于来了？》
2025 年 2 月 6 日财报点评《迪士尼：三年大饼还要迟缓消化》
2024 年 11 月 17 日电话会《迪士尼：盈利三年双位数增长怎么竣事？（4Q24FY 电话会纪要）》
2024 年 11 月 17 日财报点评《迪士尼：除了拐点阁下，管理层还画了个三年大饼》
2024 年 8 月 7 日电话会《迪士尼：斟酌下季度 Experience 收入抓平（3Q24FY 电话会）》
2024 年 8 月 7 日财报点评《迪士尼：公园随机降温，回转还能延续吗？》
2024 年 5 月 8 日电话会《DTC 短期受印度遭殃，9 月履行打击密码分享》
2024 年 5 月 8 日财报点评《别被低谷期吓到，但愿在路上》
2024 年 2 月 8 日电话会《Disney：打击免费账户分享将在本年夏天开展（电话会纪要）》
2024 年 2 月 8 日财报点评《迪士尼：还有阵痛，但回转已在路上》
深度
2022 年 6 月 1 日《迪士尼：流媒体泡沫戳破，追溯主题公园本命》
2021 年 10 月 10 日《迪士尼：百岁公主的 “驻景术”》
2021 年 10 月 15 日《束缚 “造梦” 的迪士尼，能有 “虚幻估值” 吗？》
本文的风险败露与声明：海豚投研免责声明及一般败露体育游戏app平台